提示

今天是年3月20日星期二，农历二月初四。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①食品饮料的“糖酒会和业绩催化，继续看好板块表现”；②零售的“机构改革撤销计生委，人口政策利好显现”；③农业的“防御为主，坚守价值”；④社服的“年报期看好业绩白马，继续海南主题”；⑤中小盘的“次新导航（第12期）：证监会核发新股3家，伯特利建议”；⑥强烈推荐：食品饮料的“洽洽食品”；医药的“长生生物”，“我武生物”；零售的“莱绅通灵”。

行业深度

食品饮料丨薛玉虎

糖酒会和业绩催化，继续看好板块表现

1.板块预期调整接近尾声，春糖积极反馈：前期受市场风格影响，整个消费板块均出现调整；另一方面，受一些干扰信息影响，市场对茅台、五粮液等公司节前发货量预期太高，经过两周的调整后，目前市场预期已逐步贴近真实的基本面，白酒板块上周开始企稳上涨。目前在业绩确定的背景下板块估值已经极具吸引力。年报和季报披露在即，数据还是会验证食品饮料板块无论是行业趋势还是业绩增速都是最靠谱的板块之一。春季糖酒会下周正式召开，行业信息密集发布，板块将迎来有利催化剂。站在长期的角度，我们再次强调白酒行业的大趋势才刚开始，高端头部价位向二三线次高端价位延伸，行业最主流价位的增长才刚启动，18年的看点在于目前市场预期较低的区域龙头，利润的高弹性将先于收入，次高端新商务价位的快速成长可以看三年以上！今年大众品个股在需求好转下也会呈现明显的业绩改善。

2.理性看待茅台春节发货量，老白干酒经销商会释放积极信号：茅台是白酒板块的定海神针，我们一直强调应该合理调整公司一季度的发货预期，季度间的小波动不影响长线趋势，茅台全年发货量和提价已经明确，从逻辑上看公司一季度业绩不会有一个过高增速从而造成后面业绩大幅波动，公司也会通过平滑每个季度的发货来稳定市场。近期批价较节前略有回落是正常现象，主要是行业淡季以及公司控价加强两方面因素造成，茅台酒需求没有问题，建议排除短期预期波动和负面情绪带来的干扰，放眼长远；上周老白干酒召开了经销商大会，会议释放积极信号，公司去年以来收入逐步提速，今年整体收入增速目标达20%，预计高端酒增速至少将维持在30%以上，产品结构提升和费用投入方式转变有望带来利润高弹性，继续强烈推荐！

3.涪陵榨菜延续高增长，洽洽食品拐点显现：涪陵榨菜四季度业绩超预期，展望18年，公司预计营收增长26.8%，18年变相提价，同时，泡菜去年在费用并未大量投入背景下顺利共享渠道，后续营销加大可持续高增长。目前公司估值24倍，对应30%以上业绩增速，而且外延扩张打开中长期发展空间。白云山，去年四季度业绩增长27.5%，延续高增长态势，去年王老吉业绩增45.7%，相对竞品优势扩大，后续促销减弱可带来利润率逐步提升。同时，中成药巨大潜力正开发，化药企稳回升，金戈去年全年增速超40%，表现惊人，而且18年估值仅17倍。安琪酵母，17Q4继续保持高增长，保健品YE等酵母衍生物表现亮眼，18年糖蜜成本可控，净利润率有望继续提升。本周我们调研了洽洽食品，受益于消费升级、产品创新和管理优化，公司从17年三季度开始收入拐点显现，走出了品类扩充乏力的僵局，蓝袋瓜子和每日坚果增速超预期，18年业绩增速有望上台阶，目前对应18年估值仅20倍，建议重点。

4.推荐个股：高端白酒，贵州茅台、泸州老窖、五粮液；区域次高端龙头，老白干酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒等；大众品重点看好：伊利股份、安琪酵母、涪陵榨菜、中炬高新、双汇发展、白云山、海天味业。

风险提示：市场走势带来的风格影响；行业旺季销售不及预期。

零售丨倪华

机构改革撤销计生委，人口政策利好显现

周报摘要：

1.本周行情回顾观点

上周上证综指、深证成指、沪深分别跌1.13%、1.28%、1.28%。纺织服装板块涨0.32%，纺织服装板块表现强于市场整体。

年3月13日，机构改革方案决定不再保留国家卫生和计划生育委员会，同时删除了年机构改革时的“为更好地坚持计划生育的基本国策”、“拟订计划生育政策”等内容。

政策导向引导生育率提高将进一步刺激童装需求，童装市场规模预期超过“全面二孩”政策影响。放开生育对于涉足童装产业的服装企业及上下游产业链整体偏利好。

2.上市公司跟踪

富安娜控股股东减持计划：公司控股股东林国芳拟在15个交易日后的90日内，减持公司股份不超过万股。目前林国芳持股3.19亿股，占比36.66%。

3.行业新闻动态

传统的零售和线上电商彼此间的融合已经开始了，用户体验是需要线上与线下整合才行，新零售融合了多种业态和产业，带动了新技术、新产业、新业态、新模式的快速发展。

相关公司：海澜之家-腾讯布局新零售25亿元入股海澜之家

4.行业数据汇总

风险提示：经济下行超预期，行业复苏不及预期。

农业丨杨天明

防御为主，坚守价值

事件提醒：03/19牧原股份股东大会，03/19大北农股东大会，03/22天康生物股东大会。

最新观点：

3月总体策略：“防御”为上，坚守价值。重点配置具有管理优势和内生增长潜力的公司，3月投资组合包含海大集团、隆平高科、生物股份、海南橡胶。

生猪养殖步入中度亏损，周期下行考验成本管控力。春节后猪价快速、大幅下跌，目前养殖行业头均亏损超过元，全行业已步入中等程度亏损阶段。我们此前经过大量的草根调研，判断行业扩张带来猪价下行周期会逐步明显，猪周期往下将极大考验生猪行业。大浪淘沙，这轮猪价下行后，具有成本和管理优势的公司将屹立于行业之巅，持续、等龙头企业。

家禽存栏收缩、景气回升

祖代和父母代的存栏量都是偏紧的，总体格局好于过往，行业持续改善的势头将有望维持。白羽鸡行业底部回升，此前市场预期极低，诸多利空已消化，配置价值逐渐显现，重点、、、。

饲料板块坚守白马价值

生猪存栏量回升的背景下，我们认为饲料板块将会收益，同时养殖效益的高低决定了饲料的受益程度，行业集中度在小饲料企业退出后会进一步提高，具备成本和管理优势的饲料龙头将充分受益，重点、。

持续推荐种业龙头隆平高科

吉林玉米补贴下发，提振市场。东北区域春耕玉米种子销售火爆，华北地区同比仍偏慢。本周隆平高科将复牌，重申推荐逻辑：随着今年玉米供需格局逐步改善，玉米业务将成为公司亮点；水稻研发上公司占据绝对优势，主打产品仍处于高速增长期；外延并购助力公司迈向世界一流种业梯队。

持续推荐动保行业龙头生物股份和中牧股份

随着终端客户对基因工程亚单位疫苗的接受程度提高，我们认为到19年底猪圆环基因工程疫苗会大面积替代原有的全病毒灭活疫苗。重申推荐逻辑：市场苗销售情况良好；猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗有望18年下半年上市销售，产品梯队不断完善。工艺改造完成，产品品质跻身行业第一梯队；业绩增长有保障。

风险提示：农业政策的实施是一个渐进的过程，结果可能会与预期存在偏差；极端天气变化对于种植及养殖业都会有很大的影响，具有很大不确定性。

社服丨贺燕青

年报期看好业绩白马，继续海南主题

本周观点：

全球推介稳步进行，建议继续海南主题。继外交部举办“新时代的中国：美好新海南共享新机遇”海南全球推介活动后，海南省旅游委带队的旅游推广团于3月6日至14日赴德国、奥地利、丹麦、乌兹别克斯坦、白俄罗斯等国开展系列旅游宣传活动。相继开展海南旅游维也纳专场座谈会、海南旅游哥本哈根专场座谈会、明斯克海南旅游推介座谈会、塔什干海南旅游推介座谈会、拜访交流活动等系列活动，并与德国途易旅游集团签署了《三亚-途易长期战略合作协议》,是提升海南国际旅游岛国际化知名度、推广海南“全域旅游”创新理念的重要一步。

另外，博鳌亚洲论坛年会将于4月在海南开幕，主旋律是改革开放。今年恰逢中国改革开放40周年，海南经济特区建立30周年,年会将总结改革开放成功经验，展示新时代深化改革、扩大开放的新前景。海南省知名度持续提升，届时将再度吸引市场的。标的方面，推荐：海峡股份、海南高速、中国国旅、海南瑞泽。

各上市公司进入年报披露期，建议重点业绩改善或存有短期催化标的

资金流向：社服行业中有13只股票被北上资金持股，比例较高的个股为中国国旅（9.53%）、中青旅（5.68%）、首旅酒店（2.3%）、锦江股份（1.63%）。本周北上资金持股比例变动较大的个股为是首旅酒店（-0.54%）。

行情回顾：休闲服务板块下跌1.72%，列申万28个一级行业的第19位。子板块中其它休闲服务涨跌为0，跌幅最小

动态跟踪：

三特索道：年业绩快报，营业收入53,.06万元，比去年同期增长19.52%；归属于上市公司股东的净利润.14万元，比去年同期增长5,.17万元。

海南瑞泽：子公司收到发明专利证书；全资孙公司与汗血马文化战略合作，投资三亚现代马产业文化旅游项目。

行业新闻：

文化和旅游部：为推动文化事业、文化产业和旅游业融合发展，国务院机构提请审议方案，组建文化和旅游部。

风险提示：行业政策风险；公司经营情况不达预期；自然灾害、恐怖事件、疫情等不可抗力因素。

中小盘丨王永辉

次新导航（第12期）：证监会核发新股3家，伯特利建议

年3月16日，证监会核发新股3家：长城股份、伯特利及振德医疗。合计筹资总额不超过19亿元。

次新股指数近一月呈震荡走势，“独角兽”企业在A股的上市进程：继上周wind次新指数上涨11.40%后，本周次新股指数下跌4.31%。在年至今上市的只次新股中，本周股价表现为正的个股数量有58只，占比16%。我们认为，前期次新板块整体大跌与市场风险偏好下降及监管政策收紧存在较大关系，近期板块有所回暖，后期我们继续看好估值相对合理，具备业绩高成长性的优质次新，整体策略层面仍以精选个股为主。另外，建议政策支持下的富士康、宁德时代等“独角兽”企业在A股的上市进程。

证监会核发新股3家：伯特利（A.SH、主板）：深耕汽车制动系统的优质制造商。长城股份（A.SH、主板）：国内领先的电磁线生产厂家。振德医疗（A.SH、主板）：国内医药敷料领先企业。本期建议重点伯特利：深耕汽车制动系统的优质制造商。公司质量优势与品牌效应显著，与奇瑞、上汽通用、以及吉利等知名汽车制造商建立了良好客户关系。同时，公司抓住轻量化发展趋势，不断优化产品结构，提升产品综合毛利率。

次新股重点组合：年上市新股中，目前建议重点标的：东尼电子（国内领先的切割线复膜线材供应商，金刚石切割线即将放量）、杰克股份（工业缝纫机行业龙头）、英博尔（中低速电动车电控龙头，进军新能源乘用车领域）、安车检测（国内产品线最齐全的机动车检测设备龙头）、弘亚数控（立足封边机铺开全系列产品，板式家具设备国内龙头）、江丰电子（半导体材料高纯溅射靶材国内龙头）、洁美科技（纸质载带全球龙头，转移胶带即将落地）、电连技术（国内射频连接器龙头，三大新品蓄势待发）、基蛋生物（POCT龙头储备丰富，全产业链彰显竞争实力）、岱美股份（汽车遮阳板全球龙头，品类扩张持续高增）、合纵科技（配网一体化综合服务商，同时布局储能领域）、荣泰健康（按摩椅销售高速增长，共享按摩椅带来消费新市场）、宁波高发（内生+外延积极布局汽车电子和车联网）、亿联网络（UC终端龙头，受益行业高景气度）。

风险提示：国家新股发行制度变化、次新股业绩下滑风险。

核心推荐

食品饮料丨薛玉虎

洽洽食品()：产品成功升级，新品类获得突破，拐点显现

事件描述：我们近期调研了洽洽食品。

有别于市场的观点

1.收入拐点显现，内部外部因素同发力：公司从17年三季度开始，收入增速出现明显的拐点，根据已出的业绩快报，17年各单季度收入增速分别为-7.13%/+0.71%/+3.82%/+10.53%。行业消费升级以及公司产品创新获得突破是主要原因。瓜子作为传统休闲品类，市场规模在亿以上，且散装瓜子占比超过50%。随着消费者对产品品质要求的提升，未来包装类占比将稳步提高。公司深耕瓜子行业多年，品牌深入人心，品质领先，已经率先完成了全国化渠道布局。公司15年推出创新口味的蓝袋瓜子系列，主打产品包括山核桃味瓜子和焦糖味瓜子。较传统红袋瓜子口味偏甜，瓜子品质也更好。16年收入达到2.5亿，17年预计超5-5.5亿左右，18年有望进一步加速。

2.每日坚果销售火爆，休闲食品品类延伸获得大突破：公司多年来一直在寻找瓜子之外品类的延伸，但一直未有突破。15年公司董事长兼创始人重回公司，专注休闲食品主业。对公司组织架构进行事业部制改革，细化考核激励机制，重点培育新品类。-年，以三只松鼠和百草味为代表的互联网坚果品牌快速发展，碧根果、巴旦木等单一品类坚果产品引领了一波坚果消费的热潮。年每日坚果品类开始出现，属于复合坚果，每天一小包，解决了消费者需要每天吃少量坚果，但是要品种多样，不含添加剂的需求。而坚果与蜜饯干果的适当融合，对冲了核桃等坚果的寡淡和蜜饯的甜腻，兼顾了健康和风味。产品首创者沃隆主要在线上销售，短短2年时间，预计规模达到10亿元。公司17年5月推出每日坚果，虽然不是首创，但是公司凭据品牌优势和线下渠道优势，迅速占领市场，仅在20多个城市铺货的情况下，17年收入预计达到1.5-2亿，是公司近年来最快突破亿元的非瓜子品类产品。18年公司将大幅增加铺货范围，收入有望实现翻倍以上增长。

3.净利率有提升空间：公司17年对传统红袋瓜子原料进行了升级，毛利率有所下降，但是已经调整完毕。葵花籽原料成本也保持稳定，18年成本可控。蓝袋瓜子等高毛利新品的推出将提高公司的毛利率水平。虽然新品推广也要增加费用投入，但是收入增速显著提升的背景下，利润也将加速。18年公司将继续产品创新，推出山药片和康吃一口等新品，进一步丰富休闲产品布局。

4.盈利预测与估值：我们预计公司-年EPS分别为0.63元，0.74元和0.88元，对应PE分别为25X/20X/17X，公司经营情况出现向上拐点，上调至“强烈推荐”评级！

风险提示：原材料价格上涨，新品推广不及预期，市场竞争加剧等。

医药丨周小刚

长生生物()：性价比高的生物药标的成长空间不断突破

3月16日，我们到公司长春总部实地调研并与公司管理层深度交流。我们认为，公司是性价比较高的生物药标的，成长空间不断突破，未来业绩有望保持高增长。

品种最丰富的民营疫苗企业，核心品种市占率不断提升

公司是除中生集团（国企）之外经营规模最大的民营疫苗企业，盈利能力强，市场渠道广阔，目前全国个县中，公司的渠道已经覆盖近个。同时核心产品市场占有率靠前并呈逐步提升趋势，以年批签发数据为例，公司狂苗全国占比19.70%跃居第二（年排名第四），在河南、四川、江苏、广东等地公司市占率排名第一；水痘疫苗全国占比27%排名第二，在河南、山东、广东、四川等地销量第一。

逐步建立预防、治疗、康复为一体的系统性医药产业平台，重点布局单抗、抗肿瘤以及基因治疗领域公司的战略是构建“产业+资本”的双轮驱动战略发展格局，以预防性生物产品为核心，不断拓宽公司医药发展领域，丰富产品条线。一方面，公司要对现有的产品进行升级，如开发新型佐剂疫苗、联合多价疫苗等；另一方面，通过产业并购和开发合作，实现对现有产品的补充，重点布局单抗、抗肿瘤以及基因治疗领域。年底，公司投资了华普生物，成为其第二大股东，后者是国内唯一家CpG佐剂研发机构。目前公司有实质进展的研发项目11个，其中进入临床阶段2个，临床获批1个，申报临床1个，其他均在临床前研发阶段，预计今年有两到三个品种要进行申报并获得临床批准。此外，公司正在建设的狂苗、水痘车间改造项目将分别新增产能万人份和万人份，未来通过WHO预认证后可望进一步开拓国际市场。

核心品种保持稳定增长，新型疫苗不断突破成长空间

A）狂苗：疫苗一票制实施后公司通过渠道调整进一步提升市场份额，预计今年增长10-15%；B）水痘疫苗：随着新生儿接种率的提升以及“两针法”的普及推广，水痘疫苗仍有巨大的拓展空间，预计今年增长20%以上；我们预计年狂苗+水痘合计销售额在15-16亿左右；C）流感疫苗：预计今年贡献5亿以上收入，业绩弹性巨大，根据目前的审评进度，我们预计公司下个月进行生产现场检查，5月份拿到生产批文，生产周期约1.5-2个月，批签发周期14-18天，预计7-8月份可上市销售；D）带状疱疹疫苗：未来销售目标20亿元的大品种，公司去年10月开始在湖南、江苏、浙江三地开始入组，目前入组人数达3万人，预计今年底揭盲，年可上市，适用人群是45岁以上成年人，比国外产品提前了5年，预计今年临床费用2亿左右，大部分可以资本化，故不影响当期损益；E）黄热病毒疫苗：公司与子公司联合研制的黄热病毒疫苗预计今年获临床批件，这是世界卫生组织急需的疫苗，黄热病主要在非洲和南美洲的44个国家流行，每年有大约20万人患病，3万人因黄热病死亡，其中90%的病例发生在非洲，目前全球生产厂家不超过5家，我国只有天坛生物生产，正在申报的只有长生生物，市场发展潜力大。

盈利预测与估值:受益四价流感上市放量以及国内疫苗市场的高景气度，公司业绩保持快速增长，我们测算-年公司EPS分别为0.81/0.97/1.15元，对应PE为22/18/15倍。考虑到公司业绩增长稳健，账上资金25亿有外延预期，目前处于价值底部，强烈推荐，目标价22元。

风险提示：疫苗市场恢复不及预期；渠道整合风险；行业政策风险。

医药丨周小刚

我武生物(357)：国内过敏免疫治疗龙头，消费升级与医生认可度提升助推公司高速发展

过敏性鼻炎免疫治疗渗透率仅2%，成长空间较大。国内过敏性鼻炎及过敏性哮喘患者人数分别达到1.5亿和0.3亿人，发病率逐年攀升，且儿童等免疫力低下群体高发，按照1.5亿过敏性鼻炎患者基数及过敏免疫治疗10%渗透率测算，行业空间近亿元，目前渗透率仅2%，远未触及行业天花板，成长空间较大。

消费能力提高+医生认可度提升推动公司进入高速成长期。公司是国内过敏免疫治疗龙头，主要产品粉尘螨滴剂价格逐步下降，患者群体收入提高，形成明显剪刀差（区别于阿胶、片仔癀等不断提价消费品），同时，国内粉尘螨滴剂治疗过敏性鼻炎相关学术论文数量呈现逐步提高趋势，表明医生对于粉尘螨滴剂治疗过敏性鼻炎的认可度不断提升，共同推动公司进入高速发展期。

新适应症拓展以及新产品上市，为业绩高增长提供新引擎。公司粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症正在临床III期阶段，新产品黄花蒿粉滴剂正在临床III期阶段，户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒处于申报生产状态，尘螨合剂处于临床II期阶段，市场空间较大，竞争格局好，将为公司持续高增长提供新动力。同时，公司投资上海凯屹进入哮喘、COPD等呼吸系统治疗创新药领域，有望逐步完善公司产品线，发挥渠道协同效应。

盈利预测：预测公司-年EPS分别为1.46、1.83、2.30元，对应-年动态PE分别为：38X、30X、24X。公司在消费升级，以及临床医生对于脱敏疗法认可度不断提升背景下，叠加公司内部不断进行的营销改革，业绩有望保持快速增长态势，未来在粉尘螨滴剂新适应症获批以及黄花蒿粉滴剂获批带动下，公司业绩有望进入新一轮高速发展期。

公司目前估值处于相对较低位置，我们认为公司业绩向好趋势明显，在销售改善以及新适应症获批和新品上市带动下，公司业绩增长趋势明确，考虑到公司作为国内脱敏治疗的龙头地位，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：产品线较单一、销售不达预期、新产品临床进展慢于预期。

零售丨倪华

莱绅通灵()：深入布局三四线，下半年开店加速，加盟占比提升显著改善利润率

公司实现营收19.6亿元（+19%）、归属净利润3.1亿元（+40%）。Q1-Q4分别实现净利润1.1亿、0.81亿、0.55亿、0.63亿元，单季度利润分别同比增长31%、35%、81%、36%；收入分别同比增长22%、9%、25%、20%。

加快拓展三四线加盟商。截止年底公司门店总数为家，其中直营店/直营厅/加盟店分别为//家。年净新增门店家，下半年为开店集中期，上半年、下半年分别新开40家、94家。新增门店以三四线城市加盟店为主，在河南、安徽、浙江等省份拓展良好。预计公司年的开店数量在家甚至以上。分门店类型来看，直营店/直营厅/加盟店年分别实现收入6.2/7.4/5.8亿元。公司渠道下沉充分，将充分受益于三四线消费潜力释放的红利，保持良好展店速度。

毛利率提升，加盟占比增加促进费率收窄。年公司毛利率同比提升0.9pcts至54.5%，其中直营店/直营厅/加盟店毛利率分别提升2.2/1.3/1.0pcts。为助力外延扩张，公司加大广告投放力度，年广告宣传费率显著增长1.52pcts至4.6%。得益于加盟店占比提升，销售/管理/财务费率分别降低0.1/0.47/0.68pcts，未来费用率将会继续收窄。

公司上市后收购莱绅后更名为“莱绅通灵”，强化品牌高端定位。年7月完成对42名公司高管的股权激励计划，解锁条件为-年扣非利润复合增速26%。预计-年公司分别实现净利润4.0/5.2/6.5亿元或EPS=1.19/1.54/1.92元，分别对应23x/18x/14xPE，给予“强烈推荐”评级！

风险提示：新开加盟店库存周转不达预期，行业竞争加剧。

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